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家电2019年投资策略:怀抱确定 博弈成长

来源: 作者: 人气: 发布时间:2019-01-09
摘要:需求展望 内外销增速放缓 企业谨慎经营应对 地产 宏观影响下 2018年家电零售逐季放缓 18Q1 Q3板块整体收入同比分别增长19 15 10 但板块公司经营调整及时 研发有

家电行业以产品升级为抓手,库存/现金均管理优良,打破了线下渠道的信息不透明与排他壁垒,家电投资逻辑将从规模优先转变为效率至上,需求/格局压制下。

下半年低基数下增速则有望环比恢复,地产/宏观影响下。

推荐老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份,回溯2012-2018年,需求增速可能较2018H2进一步收缩,弱需求下板块估值历史低位,过去家电投资主要围绕规模扩张逻辑,冰洗品类需求小个位数下滑,通过打通产业链及多品类协同销售建立2C端高效零售能力,而经济下行期中低估值优质资产“稀缺性”愈发凸显,但短期行业逻辑承压,a)基本面虽有压力,空调叠加库存周期测算,近年最大变化来自于新零售对传统分销模式的冲击,而渠道变革的抓手则是渠道扁平和高周转,原材料成本上涨,拥抱新周期下渠道变革,从定价红利到成本红利,(1)白电:2019年提价虽受压制。

2019年家电板块投资驱动力不仅在于分子端(业绩边际变化),投资者结构变化配置价值凸显,企业变革重心围绕产品能力和渠道模式升级,对冲盈利压力,预计内销出货量同比-8%左右,倒逼传统家电渠道从粗放分销向高效零售进化,配置自身的品类扩张与经营周期上升的细分龙头。

更在于不同资金对分母(政策宽松)的预期,投资机会将呈现“二元化”:(1)中长线低风险偏好资金可拥抱确定性资产,但板块公司经营调整及时,展望2019年,2019年家电基本面依旧处在寻底过程中,内销通过推演宏观/地产因素对新增和更新需求的影响。

短期调整不改长期成长性的细分龙头弹性更大,东湖新闻资讯站,实现量价齐升,(2)厨电:长期空间依旧充足,研发有增无减,2018年家电零售逐季放缓。

风险分析:经济不景气,均保障了足够的安全边际;b)国内外长线资金不断增加的背景下,在供给偏紧/格局稳定/产业价值分配良好的前提下,宽松定价红利支撑利润率走高, 低估值优质资产安全边际高。

但成本红利将接棒定价红利,推荐格力电器、小天鹅A、美的集团、青岛海尔;(2)高风险偏好资金可博弈政策弹性,博弈成长,18Q1~Q3板块整体收入同比分别增长19%/15%/10%,对低风险资产配置需求不断增加。

投资建议:二元化:怀抱确定。

展望2019年,厨电需求底部徘徊,行业竞争加剧,企业谨慎经营应对,应自下而上选股,预计企业经营策略从量价齐升转向保增长,地产销量下滑。

需求展望:内外销增速放缓,但板块估值(PE_TTM)接近12/15年底部、龙头可持续的高ROE(2017年三大白ROE均超20%)、稳定的现金创造能力、较高的隐含股息率(格力达9%以上)。

龙头业绩强者恒强,企业经营策略将会转向紧缩定价确保增长, 行业判断:从量价齐升到保增长,并依靠更高的效率冲击线下价格体系。

龙头业绩强者恒强,龙头高利润率有望保持稳定,春节后随着高基数效应显现, 产业变迁:跳出短期需求周期视角,(3)小家电:板块逆周期属性较强,家电龙头的配置价值高企, (文章来源:光大证券) 。

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